组合管理系列 · 第 2 课 · 14 分钟
组合集中度与再平衡：仓位不是越分散越好
组合管理的核心不是把每只股票都买一点，而是明确哪些风险可以同时发生，以及组合在最坏情景下是否还能继续执行原计划。
先记住这一句
集中度看权重，组合风险看相关性，再平衡看目标是否被长期偏离。
1. 集中度至少看三层
| 层级 | 要看什么 | 常见误区 |
|---|---|---|
| 单一标的 | 一只股票占组合多少，跌停或停牌时能否承受 | 只看“看好程度”，不看退出难度。 |
| 行业与主题 | 多个代码是否依赖同一行业周期或政策主题 | 买了五只股票就以为已经分散。 |
| 风险因子 | 估值、利率、汇率、商品价格或流动性是否同向 | 表面行业不同，实际在押同一个宏观变量。 |
集中度至少看三层：从一只股票到一个宏观变量
图注：三层层层放大。最常见的误区停在第一层——买了五只股票就以为已经分散，却没发现它们押在同一个宏观变量上。
2. 最大回撤比单日涨跌更重要
最大回撤是组合从阶段高点回落到随后低点的最大幅度。它决定你是否会在低位被迫卖出，也决定恢复到原资金水平需要多大的反弹。
- 先用历史或情景假设估算，不要等真实亏损发生后才认识风险。
- 把现金需求、负债和收入稳定性一起放进回撤测试。
- 如果组合波动让你无法按计划执行，说明风险暴露已经超过承受范围。
3. 什么时候需要再平衡
- 目标偏离：某类资产权重相对原目标偏离到预先设定的区间。
- 基本条件变化：投资期限、现金需求、收入或负债发生明显变化。
- 风险假设失效：原本认为不相关的资产开始受到同一风险因子影响。
- 规则性复查：按月或季度复查，但不等于每次复查都必须交易。
再平衡不是追涨杀跌，也不是预测短期高低点，而是把组合拉回与目标一致的风险结构。交易成本、税费和流动性也要纳入调整决定。
再平衡：偏离到预设区间，就把组合拉回目标
图注：条宽为示意，目标比例与偏离区间要由自己预先设定。再平衡不是追涨杀跌，也不是预测短期高低点，而是把组合拉回与目标一致的风险结构；交易成本、税费和流动性也要纳入调整决定。
4. 一张可执行的组合检查表
- 最大单一标的权重是多少，超过它时怎么处理？
- 前两大行业或主题合计占比是多少？
- 如果市场下跌 20% 或某行业连续下跌，现金和心理能否承受？
- 哪些变化会让你暂停加仓、降低风险或重新研究？